Suba del dólar en los mercados emergentes: a qué países complica más

El escenario de pánico que se vivió en los últimos meses (y que aún permanece en el mercado) producto de la crisis de coronavirus hizo que los inversores se alejen de los activos de riesgo y busquen cobertura en activos más seguros. Así, el dólar y los bonos del Tesoro americano fueron encontrados como los de mayor seguridad en el mundo. La mayor demanda por el dólar a nivel global, como parte de la estrategia de cobertura hace que el precio de la divisa se mantenga firme y se devalúen las monedas emergentes. A la vez, con la economía mundial cerrada, las monedas de emergentes se devalúan como reflejo del empeoramiento de las condiciones económicas y financieras de dichos países.

Las monedas de mercados emergentes están bajo fuerte presión debido a la salida de capitales y a la búsqueda de cobertura de los inversores internacionales y locales. Mientras que el dólar a nivel global se mostró como cobertura, manteniéndose firme durante la crisis, el índice de monedas de mercados emergentes registró un colapso de mas de 15 puntos porcentuales en lo que va del año.

A su vez, las monedas de la región registraron fuertes presiones devaluatorias.  El dólar en Brasil muestra un avance del 32% en lo que va del año, seguido por México y Colombia que en los que el billete pego un salto del 28% y 23% respectivamente. En Uruguay y Chile, el dólar sube un 15% y 14% respectivamente. Sin embargo, la peor nota la obtiene Argentina ya que el dólar avanza un 47% en lo que va del año.

Emergentes con varios frentes de batalla

Los mercados emergentes deben enfrentar tres serios problemas a la vez actualmente. Por un lado deben atacar el problema sanitario de la pandemia a la vez que deben encontrar soluciones para amortiguar las consecuencias económicas que el confinamiento impulsado por los Gobierno está generando en sus economías. Finalmente, como tercer factor deben lidiar con la salida masiva de capitales desde los mercados emergentes como parte de las estrategias de cobertura impulsada por los inversores. Esta salida de capitales implicó fuertes devaluaciones de sus monedas y un salto del dólar a nivel global.

Craig Botham, Senior Emerging Markets Economist de Schroders explicó que si bien todas las economías están bajo estrés en este momento, los emergentes enfrentan presiones únicas adicionales a las que sus pares desarrollados no están sujetos. Entre las presiones resalta cuestiones comerciales, de crédito y devaluatorias. A su vez, Craig Botham explica que el dólar es importante para los mercados emergentes que se volvieron cada vez más dominante tanto en el comercio mundial como en las finanzas.

La mayor parte del comercio en mercados emergentes se factura en dólares, lo que significa que las economías podrían comenzar a enfrentar necesidades de divisas para importaciones esenciales como alimentos y energía. Mientras tanto, en cuanto al crédito, el dólar es dominante en muchos sistemas financieros mercados emergentes, dijo.

Marcelo Otermin, presidente de ICBC Investment Argentina explicó que cada vez que hay una crisis, el dólar es un usual refugio de valor y que una apreciación del dólar tiene un impacto negativo sobre el precio de los commodities y por ende, en los países emergentes.

No está claro que un súper dólar le sirva al mundo. Estados Unidos no es culpable que el dólar sea la reserva de valor del resto del mundo. Vemos que todo el mundo está teniendo una reacción de política monetaria expansiva para enfrentar la crisis de la pandemia. El tema central es que el dólar puede tener más apreciación es producto de la expectativa de que se va a resolver la crisis de manera tal de que no haya una tasa de inflación elevada. Ese es el punto central, comentó.

Una deuda más comprometida presiona al dólar

Dado que los países no tienen la capacidad de emitir dólares, estos deben ser generados por sus propias economías. Con lo cual, resulta clave ver la capacidad de generación de divisas, algo que en momentos de cuarentena se vuelve muy complicado. Los países deben generar dólares ya sea para pagar sus compromisos en moneda dura así como también para acumular reservas una vez que hayan enfrentado sus obligaciones. Si la capacidad de generar dólares se ve afectada, la deuda deberá enfrentar mayores riesgos y los países más vulnerables son los que tendrán un mayor endeudamiento en moneda dura respecto de los que tienen un endeudamiento mayor en sus propias monedas, en relación a sus respectivo PBI 

La deuda de los mercados emergentes se vio fuertemente afectada en los últimos meses. Desde el pico de febrero, la deuda en dólares de mercados emergentes cae un 16% y un 13,5% la deuda en moneda local. A su vez, la deuda de alto rendimiento dentro del mundo emergente se desplomó un 19,5% desde febrero a la fecha.

En base a los datos provistos por Schroders, dentro de los países de mercados emergentes que muestran un ratio de deuda en dólares sobre PBI mayor son Chile, Perú, Malasia, México, Filipinas y Colombia entre otros. Chile tiene un ratio de deuda sobre PBI mayor al 42% y un ratio cercano al 50% del total de deuda sobre PBI. Perú tiene un ratio de deuda en dólares sobre PBI del 40% mientras que México muestra un ratio de 30%

El estrés financiero y la dificultad de acceder al crédito implica mayores presiones sobre las divisas y reservas de los países de mercados emergentes y un mayor desafío para sus respectivos bancos centrales.

Si se restringe el acceso a dólares, los bancos centrales de los mercados emergentes tendrán que recurrir a sus reservas. Afortunadamente, aprendiendo de las crisis pasadas, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes adoptaron un marco de política monetaria que combina objetivos de inflación con la acumulación de reservas de divisas. Esto significa que tienen más margen de maniobra hoy para permitir que la depreciación de la moneda sea la peor parte del ajuste macroeconómico, gracias a las bajas expectativas de inflación ancladas por años de políticas sólidas y mayores amortiguadores para amortiguar la economía, señaló Craig Botham, Senior Emerging Markets Economist de Schroders.

Con una visión similar, Pablo Santiago, head de Wealth Management de Grupo Mariva remarcó que los mercados emergentes tienen un balance relativamente más fuerte en término de balances de pago para sostener un shock que nunca antes lo habían tenido.

"Más allá del shock en las monedas y en el precio relativo, ajustado a las nuevas relaciones de tasas de interés en el mundo, los emergentes tienen desafíos por delante pero también tienen más herramientas que antes. No somos tan pesimistas en la capacidad que tienen los mercados emergentes y creemos que tienen herramientas para sostenerse después de un shock. Entendemos que es un shock de dimensión profunda aunque transitorio. Nadie piensa que la parálisis de la economía real puede ser extrapolable y sostenida en el tiempo", dijo.

¿Cuáles son los más comprometidos?

La pregunta clave hoy en día para los inversores podría ser ¿qué economías emergentes tienen recursos suficientes para sobrevivir ante tantas presiones en simultaneo?

Los países necesitarán reservas de divisas suficientes para cubrir los ingresos perdidos de las exportaciones, para cubrir importaciones esenciales, contrarrestar la fuga de capital, reembolsar o reinvertir la deuda que vence y para al menos suavizar la volatilidad en sus tipos de cambio. El FMI proporcionó una metodología para una evaluación de la adecuación de las reservas incorporando estas consideraciones, basada en la experiencia de crisis pasadas, señaló Botham.

Según explica el economista Senior de Schroders, los países que se encuentran más comprometidos son aquellos que muestran un nivel de reservas menor para contrarrestar los riesgos comerciales y financieros. 

Los países a la izquierda del gráfico se encuentran en una mejor posición para defender sus monedas y se espera que vean caídas menos pronunciadas que los de la derecha. Según el análisis de Schroders, los más firmes serían países como Tailandia, Rusia, Taiwán, Republica Checa, India, Corea del Sur y Brasil. En el otro extremo, entre los más vulnerables aparecen Turquía, Chile y Sudáfrica.

Cualquier registro por debajo del 100% es una señal de alerta inmediata, y sobre esta base Turquía, Chile y Sudáfrica parecen estar en riesgo, explicó.