Calculan que si hay acuerdo por la deuda los bonos todavía pueden subir hasta 30 %

El ministro de Economía Martín Guzmán durante una teleconferencia.

Está todo muy avanzado y está a la vez todo por definirse. La semana pasada llegaron primero las tres contraofertas de los principales comités de acreedores  con una mejora respecto a la primera propuesta oficial. El Gobierno decidió no pagar los intereses por US$ 500 millones el viernes, cuando vencía el período de gracia, pero extendió el plazo de negociación hasta el 2 de junio. Un acuerdo, después de todo, parece posible. Aunque el Gobierno, con su oferta mejorada, todavía esté lejos de lo que quieren escuchar los acreedores. 

Los bonos ley extranjera incorporaron esta nueva expectativa en los precios pero en la City ven todavía un margen para que sigan subiendo. Según el supuesto de arreglo del que se parta y del bono de que se trate, hablan de ganancias de hasta el 30%.

Adrián Yarde Buller, economista jefe de SBS, señaló: "En cuanto a la reacción de los bonos, creo que hay espacio para retornos decentes si Argentina llega a un acuerdo. Si las negociaciones avanzan vamos a tener algunas subas adicionales, aunque todavía moderadas ya que el resultado seguiría siendo incierto".

"En cuanto a las paridades, llegaron a subir casi 10 puntos como en el caso de algunos bonos Globales (21/22/23). Obviamente depende del arreglo, pero con el tipo de arreglo que nosotros imaginamos podemos ver subas de entre 20-25% según el bono", agregó. La paridad de un bono es la relación entre su precio y su valor técnico. 

En SBS entienden que "hay espacio para un acuerdo ya que Argentina puede mejorar la oferta para llevar el recupero hacia los US$ 42- 43 (a un exit yield de 12%) sin poner en riesgo la sostenibilidad".

"Una propuesta de este tipo le serviría tanto a los acreedores (dejaría retornos decentes a lo largo de la curva) como al Gobierno (se mantendría gran parte del alivio de deuda que solicitó Argentina). Hace tiempo anticipamos que un default era el desenlace más probable, hoy vemos un acuerdo como el resultado más probable", aseguran.

La oferta del Gobierno tiene un VPN (Valor Presente Neto) de US$ 34,2, mientras que las propuestas de los fondos se encuentran en la zona de los US$ 50. La exit yield o tasa de descuento permite calcular qué valor tiene hoy una promesa de pago de Argentina en el futuro. Cuanto más alta, menos interesante la oferta.

En Consultatio Plus aclaran que "se está dejando fuera del tablero la opción de un Standstill Agreement, lo que entendemos representa un paso positivo" y destacan que "el tono de las negociaciones sugiere que hay pocas chances de aceleración". Un StandStill Agreement es un acuerdo para poner en suspenso por determinado tiempo las negociaciones. 

Y especifican: "Para que el resto de la deuda bajo legislación internacional se acelere, se requiere el voto de, al menos, un 25% del capital de la serie en cuestión. La existencia de una negociación es innegable y, en ese contexto, el incentivo está puesto a mantenerse en la mesa".

Francisco Mattig, analista de la firma, explica que "tomando los VPN de las contraofertas presentadas al 12% de exit yield, los precios actuales tienen implícita una probabilidad de acuerdo de 60%. Para nosotros, la probabilidad de acuerdo es mayor. El potencial de suba desde los niveles actuales es en promedio de 40 % en dólares".  El mayor atractivo reside en la parte larga y media de los Globales, puntualizan. 

Por su parte, Ezequiel Zambaglione, jefe de estrategia de Balanz, asevera que si hay un acuerdo, los bonos pueden subir 25%-30%. "Respecto a cuánto ganaron ya, tenemos por ejemplo el 2021, que a fines de abril tenía una paridad de 30% y ahora cerca de 40%, el 2026 valía 28% y ahora 35%, y el 2048 valía 25% y ahora 30%.  O sea que más o menos subieron un 30%", detalla.

Pero aclara: "Ahí tenes dos incertidumbres, una es cuál va a ser el acuerdo final. Hoy creo que el consenso es que esté en US$ 50-55 (valuando al 10% de tasa de descuento)  Y la otra es a qué tasa van a cotizar, donde el consenso parece estar en 12%.  Yo creo que el 2048 por ejemplo, si se cerrara el acuerdo, podría valer 40%, hoy está en 30%, con lo cual le queda todavía".