Los rendimientos de los bonos del tesoro pasaron desde los máximos de 3,25% en septiembre pasado hasta los mínimos de ayer de 1,98%, operando así debajo de la barrera psicológica del 2%. Hoy la tasa rebotó aunque sigue en zona de minimos. Varios son los factores que se conjugaron para que esto ocurra.
Recesión global y guerra comercial
Uno de los motivos que empuja a la baja el rendimiento del bono del tesoro es el hecho de que los inversores buscaron refugio en activos seguros ante los mayores riesgos de una desaceleración y/o recesión a nivel global y en EE.UU. en particular. El temor de un freno en la economía global es generado principalmente por las mayores temores sobre la guerra comercial entre China y el gobierno de Trump. Este conflicto sigue sin resolverse e incluso se recrudeció, potenciando la incertidumbre.
Por este motivo, los inversores optaron por una postura de mayor cautela, buscando posicionarse en activos seguros, típicamente el bono del tesoro americano. A mayor demanda del papel, más cae la tasa. De esta manera, ver un rendimiento debajo del 2% a 10 años implica que hubo una demanda importante por los inversores en los últimos meses.
Una Fed más dovish
Dadas las dudas y temores generados por el conflicto comercial entre China y EE.UU., la misma Reserva Federal norteamericana cambió su discurso en sus últimos informes, pasando de un tono agresivo respecto de su suba de tasas hacia uno mas bien moderado. Es decir, la Fed dejó de pensar en un recalentamiento norteamericano para empezar a pensar en temores sobre una desaceleración, desestimando las probabilidades de ver subas de tasas y pasar a barajar las probabilidades de ver reducciones en la misma.
Como dato interesante, en el último comunicado de la Reserva Federal, los miembros del Comité de Politica Monetaria eliminaron la palabra paciencia, a la hora de hacer referencia sobre la posibilidad de bajar la tasa de interés, lo que disparó al alza las probabilidades de que veamos un inicio de un ciclo de tasas a la baja por parte de la Fed .
Esto potencia una mayor reducción de los rendimientos del bono de referencia en EE.UU. a la baja y por ello, la 10Y opera debajo del 2%.
¿Por qué es bueno para Argentina?
Una baja de tasas es positiva para los mercados emergentes en general y para Argentina en particular. Si no sube la tasa en EE.UU., los flujos de capitales internacionales tienen menos incentivos a salir de mercados emergentes (Argentina incluido) e ir de regreso al país del norte para aprovechar la suba de tasas.
De esta manera, si la tasa no sube los capitales se quedan en los mercados emergentes, o mismo fluyen hacia tales mercados (salen de EE.UU. y van a emergentes), en búsqueda de mayores rendimientos. Con lo cual, si los capitales no se van, las presiones sobre el dólar son menores, reduciendo las probabilidades de que veamos un evento cambiario generado por cuestiones globales. E incluso, si los capitales fluyen hacia emergentes, las monedas de dichos países tienden a apreciarse contra el dólar. Este factor, contextualizado en un escenario electoral, resulta determinante.
Es decir, eliminar un factor de riesgo es clave para nuestro país y para el Gobierno, el cual busca transitar los meses que vienen con la mayor tranquilidad cambiaria posible. En otras palabras, los capitales tienen menos motivos para salir de la Argentina por cuestiones financieras globales. E incluso, se ven atraídos en invertir en Argentina por los altos rendimientos de los bonos locales.
El gran condicionante una vez más, termina siendo el factor de riesgo electoral. Los distintos portfolio manager y analistas del mercado local vienen sosteniendo que, si bien resulta una buena noticia que la Fed baje la tasa, el impacto positivo en Argentina resulta limitado.
Esto se da gracias a que los activos argentinos están condicionados por cuestiones locales, más específicamente relacionado con los riesgos electorales. El potencial de suba de los activos locales ante un contexto de incertidumbre política contrarresta (y contrarrestará) mejoras marginales en los flujos globales.
Es de esperar que los inversores a nivel internacional no van a tomar una decisión de inversión importante sin tener resuelto el factor electoral y saber quién será el próximo presidente. En resumen, es una buena noticia que el rendimiento del bono del tesoro americano apunte a la baja a la vez que la Fed no suba la tasa. De todos modos, por ahora, el beneficio hacia Argentina resulta limitado. El beneficio mayor es que esta decisión genera una presión menor a la volatilidad de tipo de cambio local e incluso contribuye a una mayor estabilidad cambiaria de corto plazo.
