Probabilidad de default: La deuda en dolares argentina ya rinde 34%

La curva argentina est? en su peor momento. Debido a fuerte ca?da en el precio de los bonos, los rendimientos se disparan, elevando el pesimismo en el mercado. 

Debido a la ca?da en los bonos, el riesgo pa?s vuelve a superar los 1900 puntos y sube 76% desde el canje de deuda.

Los bonos operan en m?nimos hist?ricos: qu? explica la ca?da de hasta 10% en el ?ltimo mes

Los bonos no levantan cabeza y el riesgo pa?s supera los 1900 puntos 

bonos bajo presi?n

 Los bonos argentinos vuelven a operar en m?nimos hist?ricos y con la baja actual acumulan p?rdidas de entre 35% y 45% desde que salieron a cotizar tras el canje de deuda.

Con la ca?da reciente, la curva soberana argentina se muestra en su peor momento, 

Es decir, con las tasas m?s altas, las paridades m?s bajas y el mayor empinamiento negativo desde que salieron a cotizar los nuevos bonos.

Los bonos argentinos de ley local rinden 34% en el tramo corto (en el AL29) y 19% en el extremo m?s largo (AL41). 

Por su parte, la ley internacional rinde 30% en el tramo m?s corto (GD29) y 18% en el tramo m?s largo (GD41).

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Estos rendimientos son incluso superiores a las tasas de los bonos soberanos de Ucrania que rinden un 24 por ciento .

Es decir, el mercado le sigue asignando a la deuda argentina una cuota significantemente mayor de riesgo que a Ucrania, pa?s que se encuentra en guerra contra una superpotencia b?lica global como Rusia.

LA CITY

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Bajas paridades

La curva se fue desplazando al alza y fue tomando un mayor empinamiento negativo en las ?ltimas semanas, alcanzando actualmente su mayor verticalidad negativa. 

Una curva negativa y bajas paridades en un mercado de deuda emergente como el local, implica que el mercado asigna elevados riesgos de default o un evento crediticio en el corto plazo. 

La curva argentina no solo est? empinada y con tasas por las nubes, sino que las paridades de los bonos se desplomaron.

Las paridades, o el valor de recupero de los bonos, cayeron debajo de 30% nuevamente en distintos tramos de la curva.

El tramo m?s corto opera con paridades debajo de 30%, mientras que las paridades m?s bajas se observan en el tramo m?s largo, con paridades que incluso se encuentra en 27% en la ley internacional.

El peor momento para la deuda en t?rminos de paridades fue abril 2020, a?n lejos del acuerdo y en el peor momento del Covid. Pese a ello, hoy la deuda opera en niveles muy similares a esos momentos de fuerte estr?s. 

Martin Saud, senior trader de Balanz, explic? que los bonos soberanos parecen baratos en estos niveles.

"Muchos de ellos se est?n tradeando en niveles del 30% de precio de paridad o incluso debajo dependiendo el bono. Est?n en su m?nimo tomando como referencia la restructuraci?n 2020", dijo.

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Sin embargo, advierte que, si bien se ven baratos, es entendible que no haya tantos compradores debido al contexto internacional y local.

En cuanto a lo local, Saud agrega que a?n no hay un panorama claro tanto en lo pol?tico como en lo econ?mico de lo que va a pasar en el futuro

"Si bien los bonos rinden muy alto, tienen cupones de inter?s muy bajos, entonces no hay incentivo a comprar ya que el carry que se pierde es muy bajo y los inversores prefieren esperar a tener menor incertidumbre", coment?.

Finalmente, en cuanto al contexto internacional, Saud agrega que es un mal a?o para la renta fija, los fondos de mercados emergentes est?n con muchos rescates y si bien argentina est? barato, tienen que vender tambi?n porque sino les quedan las carteras desbalanceadas.

"Debido a esto, la mayor parte del flujo vendedor es externo de los grandes fondos internacionales", sostuvo..

El mundo juega en contra

M?s all? de los fundamentos locales, lo cierto es que la deuda argentina tambi?n se ve arrastrada por los factores globales.

Los bonos de mercados emergentes a nivel global acumulan una baja del 18% este a?o y operan en sus valores m?s bajos desde el peor momento de la pandemia. El ?ndice de bonos globales operan con bajas de hasta 18% este a?o.

Este es el peor a?o para el mercado de bonos desde 1920, seg?n el banco de inversi?n, Bank of Am?rica.

Desde Cohen advierten que "los bonos soberanos en d?lares siguieron confirmando su poca robustez ante un panorama incierto, que hoy en d?a se presenta tanto en el plano local como internacional".

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, remarc? que los bonos Globales de Argentina no estuvieron exentos del mal clima financiero internacional que se vive desde hace algunos meses en el mercado.

Franco agrega que los rendimientos de la deuda argentina son de los m?s altos del mundo, evidenciando que el mercado aun no est? dispuesto a pagar Argentina hasta observarse mejoras concretas que impliquen el inicio de un sendero de correcci?n de desequilibrios macro.

"Creemos que los componentes locales pesan m?s sobre los Globales que la volatilidad financiera internacional, principalmente porque el mercado aun no vislumbra que Argentina logre acumular las reservas necesarias para afrontar pagos internacionales ni iniciar un camino con pol?ticas econ?micas que le permitan refinanciar vencimientos en moneda extranjera a rendimientos razonables", dijo.

En pleno selloff

Los globales se desploman 4.3% y 6.4% en mayo profundizando los rojos del mes de abril (-3.7% y -7.0%).

Tomando el ?ltimo mes, la deuda acumula perdidas mayores al 11% en distintos tramos de la curva.

Desde Portfolio Personal Inversiones (PPI) destacan que el precio promedio ponderado de la deuda se desplom? 6,64% desde el pico de mayo registrado ocho ruedas atr?s y se ubica un 10,66% por debajo del registro m?s alto de abril.

Adem?s, aclaran que la tasa promedio ponderada sum? 26 puntos b?sicos hasta 22,66%, es decir, un nuevo m?ximo post restructuraci?n.

"La baja se dio a pesar del clima m?s calmo para los emergentes. Los bonos a diez a?os de LATAM apenas sumaron 2 puntos b?sicos en sus rendimientos. Mientras que, en el agregado, el BBG Emerging Markets Index mostr? una leve mejora hasta 1.083 puntos. Tampoco reaccionaron a las mayores compras del BCRA en el Mulc (u$s 110 millones el lunes). Destacamos que la parte corta de la curva es la que mas sufre con rojos", dijeron desde PPI.

?Oportunidad?

El hecho de que los bonos logren nuevos m?nimos es claramente una noticia que refleja el pesimismo con el que opera el mercado de deuda local.

La falta de expectativas positivas desde lo local, combinado con un contexto global adverso termina siendo un combo que est? impactando negativamente a los bonos argentinos.

Sin embargo, el mercado ve tambi?n que a estos precios, el potencial de baja luce limitado contra el potencial de suba, es decir, analistas advierten que la relaci?n riesgo retorno parece ser positiva dado los actuales valores de la deuda.

Martin Salvo, CIO de BIND Inversiones, destac? que los bonos argentinos est?n muy castigados. Sin embargo, considera que estos pueden ser un punto de entrada interesante para la deuda.

"Con estas paridades, el riesgo de baja pareciera limitado. Nos gustan los soberanos. Nos parece que estas ?ltimas ruedas pese a que la performance no fue buena. Con un mundo tan vol?til, para el inversor local pueden ser cierta cobertura y con tasas que en el mundo no se encuentran. Es para inversiones a largo plazo y a esperar que se den disparadores para potenciar el rebote de los activos locales", dijo Salvo.

Agust?n Honig, presidente de Adcap grupo Financiero, entiende que el momento de compra de bonos soberanos va a ser cuando se comience a pricear un cambio de r?gimen.

"Todav?a no llego el momento porque estamos lejos. Lo veo m?s para octubre o noviembre. El costo de esperar hoy no es alto. Nadie esta apurado y nadie se va a perder el trade, dados los actuales precios de la deuda. Vemos que los activos locales est?n baratos dado el potencial que tiene la econom?a argentina. La deuda est? castigada, pero no creemos que el mercado de bonos necesite una nueva reestructuraci?n", se?al?.

Finalmente, Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, considera que hay valor en Globales para perfiles con apetito por el riesgo que miren a mediano plazo.

"Aun en escenarios de reestructuraci?n dura en 2024 nos gustan el GD35 (por convexidad y baja paridad) y el GD41 (por indenture 2005 y un step up de cupones m?s atractivo). Para aquellos m?s optimistas, incluso GD30 puede ser opci?n atractiva dado que en caso de pagarse la primera amortizaci?n, eso significar?a un retorno interesante en relaci?n al precio actual", dijo.