La deuda argentina esquiva el mercado bajista de bonos a nivel global

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•  Mercado bajista en bonos globales
• Argentina evita el bear market global
• Potencial alcista en bonos argentinos

El ?ndice de bonos a nivel global cae 17% desde sus m?ximos y lleva 44 meses seguidos a la baja. Esto implica que los t?tulos de deuda global tienen su mercado bajista m?s pronunciado y prolongado en su historia.

En este contexto, los bonos argentinos evitaron el mercado bajista y desde 2022 comenzaron un bull market.

Los distintos tramos de la curva suben m?s del 100%, el riesgo pa?s cae y los analistas siguen viendo potencial alcista mayor en los t?tulos locales.

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 Mercado bajista en bonos globales

El mercado de bonos a nivel global est? transitando uno de sus peores mercados bajistas en la historia.

El bear market en los bonos comenz? en agosto de 2020 y acumula una merma de 17,2% desde entonces.

Desde agosto de 2020 ya pasaron 44 meses, por lo que el mercado bajista en el ?ndice de bonos es el m?s pronunciado desde 1976.

El segundo mercado bajista m?s pronunciado fue el de 1979, cuando el ?ndice lleg? a caer 12,7%, seguido luego por el de 1990, en el que cay? 9%.

En cuanto a la extensi?n, el segundo mercado bajista m?s largo fue el de 1980, cuando los bonos transitaron 16 meses en un bear market, seguido luego en el mercado a la baja de mayo de 2013, en el que los bonos cayeron durante 12 meses consecutivos.

El bear market de los bonos est? ?ntimamente relacionado con la din?mica en los bonos del mercado americano.

Estos se han movido en base a lo que podr?a llegar a ocurrir con la pol?tica monetaria de la Fed.

Las tasas de inter?s de los bonos del tesoro americano iniciaron una fuerte suba en 2022 cuando se empez? a especular con el inicio del ciclo de suba de tasas de la Fed.

Esta suba de tasas en los bonos del tesoro americano perdur? hasta el ?ltimo trimestre de 2023, cuando el mercado comenz? a vislumbrar el fin de suba de tasas de la Fed e inicio de ciclo de relajaci?n monetaria.

La suba en los rendimientos de los bonos del tesoro americano fue en l?nea con el aumento en las tasas de inter?s de EE.UU., ya que la Fed llev? la tasa del 0% al 5,5% actualmente.

En medio de toda esa suba de tasas de los bonos del tesoro americano, el ?ndice de bonos de global (AGG) acumul? una merma del 23% hasta fin de 2022, y opera ahora con una merma del 19% desde sus m?ximos de 2020.

Los bonos de grado de inversi?n, de bonos de alto rendimiento y los ?ndices de deuda a nivel global tambi?n operaron a la baja durante todo este periodo, acompa?ando a la din?mica de la renta fija americana.

Esto quiere decir que el ?ndice de bonos global todav?a se mantiene en un terreno de mercado bajista.

Argentina evita el bear market global

En este contexto, la din?mica de los bonos argentinos es sorprendente ya que pudo evitar el mercado bajista.

El fuerte rally de los bonos argentinos desde mediados de 2022 hasta la fecha permiti? que la deuda pueda volver a m?ximos hist?ricos.

Desde mediados de 2022 a la fecha el Global 2029 sube 184%, mientras que el Global 2030 avanza 172%.

Los bonos del tramo medio suben 129% y 93% desde 2022 a la fecha, mientras que los bonos m?s largos a 2041 y 2046 ganan 82% y 142% respectivamente desde junio de 2022 a la actualidad.

De esta manera, los bonos a 2029, 2030 y 2046 se ubican en m?ximos hist?ricos, mientras que los t?tulos a 2035, 2038 y 2041 operan 5% debajo de sus m?ximos hist?ricos que coinciden con los valores de salida tras el canje de deuda en septiembre de 2020.

El hecho de que los bonos se hayan despegado de la din?mica de bonos global implica que los t?tulos de deuda local se han movido fundamentalmente por factores locales.

Seg?n Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital, el 61% del rendimiento promedio de los bonos argentinos est? explicado por factores locales.

Los otros componentes de la tasa en d?lares de los bonos argentinos incluyen un 17% que est? ligado al riesgo latinoamericano y un 22% atado a la tasa libre de riesgo internacional, es decir, a los bonos del tesoro americano.

Entre los factores locales que explicaron el rally de los bonos se dieron primero en el cambio pol?tico y la llegada de un Gobierno m?s pro mercado como el de Javier Milei.

En segunda instancia, una vez que Milei gan? las elecciones, el mercado comenz? a convalidar las medidas que tom? el Gobierno que apuntan a estabilizar la macro, teniendo al ajuste fiscal como ancla fundamental.

Adem?s, tras la devaluaci?n de diciembre, el BCRA compr? m?s de u$s 11.000 millones de reservas, algo que tambi?n permiti? una mejora en los t?tulos ya que redujo la probabilidad de default en los bonos.

Los analistas de Grupo SBS explicaron que el fuerte rally en general para los Globales obedeci? principalmente al rumbo econ?mico anunciado por el nuevo gobierno, con foco en la consolidaci?n de cuentas p?blicas y de la intenci?n de normalizar los m?ltiples desequilibrios de la macroeconom?a argentina.

Adem?s, agregaron que las mayores subas para el tramo corto tuvieron como driver una percepci?n de una mayor probabilidad de pago sobre los pr?ximos vencimientos de amortizaci?n de estos bonos por parte de los inversores.

Por su parte, los analistas de Adcap Grupo Financiero dijeron que desde el llamado al di?logo con el "Pacto de Mayo" que tuvo lugar el 1 de marzo en la apertura de las sesiones del Congreso, los Bonos Soberanos subieron m?s de 15% en d?lares.

Adem?s, remarcaron que las variables econ?micas favorecieron una mejora mayor en los bonos.

"La administraci?n de Javier Milei contin?a exhibiendo victorias relevantes en t?rminos financieros: febrero arroj? el segundo super?vit financiero y la inflaci?n contin?a desacelerando. Los inversores, tanto locales como extranjeros, siguen entusiasmados por la aparici?n de un l?der dispuesto a asumir los costos pol?ticos, una verdadera novedad", sostuvo.

Potencial alcista en bonos argentinos

La gran duda actualmente es si los bonos pueden seguir escalando hacia niveles superiores.

Los analistas siguen creyendo que el potencial alcista se mantiene intacto debido a que se especula con que el gobierno va a ser efectivo en la normalizaci?n de la macro y la continua acumulaci?n de divisas en el mediano plazo.

Hacia adelante, desde Grupo SBS se mantienen optimistas sobre los bonos argentinos.

"Aun considerando el muy importante rally, seguimos viendo a los Globales como el activo argentino que presenta la mejor relaci?n riesgo-retorno, por una serie de motivos, aunque l?gicamente no exentos de riesgos. Por el lado optimista, aun luego de las subas, las paridades de los Globales siguen bajas y las tasas distan de ser las de un cr?dito de un pa?s cuya econom?a est? normalizada", comentaron desde Grupo SBS.

Gracias a la fuerte suba de los bonos, el riesgo pa?s pudo perforar los 1400 puntos, alcanzando su menor valor desde 2020.

Esto implica que las tasas de los bonos tambi?n se desplomaron.

Los rendimientos de los globales hoy oscilan entre un 17,9% (GD41) y 25,9% (GD29), mientras que en los Bonares var?an entre 18,2% (AL41) y 28,5% (AL29), por lo que de a poco los rendimientos van comprimiendo, y as? aproxim?ndose a las curvas de deuda de pa?ses que hoy sirven de referencia.

El siguiente paso es que los bonos sigan comprimiendo y que en alg?n momento tome forma de una curva normal, es decir, con una pendiente positiva.

Para eso probablemente el mercado le pida mayores avances en los resultados econ?micos y la acumulaci?n de reservas.

De esta manera, se proyecta que los bonos podr?an pasar a cotizar con tasas similares a cr?ditos con riesgo parecido al local.

Actualmente, la deuda de Ecuador rinde 20%, mientras que otros pa?ses con calidad crediticia similar a la de Argentina operan con tasas sustancialmente menores al casi 30% que rinde la deuda local.

Pa?ses como El Salvador, Mozambique, Paquist?n Egipto, Nigeria, Angola, Bahamas, operan con tasas de 9% y 12%.

Otros pa?ses como Uruguay, Turqu?a, Paraguay, Brasil, Om?n, Per? o Chile rinden entre 5% y 10%.

Adri?n Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores explic? que el primer paso para una normalizaci?n es un aplanamiento de la curva, lo que favorecer?a principalmente al AL30, GD29 y GD30.

"Un aplanamiento de la curva hacia el instrumento con menor rendimiento generar?a un upside de precios de 20-22% en el tramo corto de la curva, 6,5% a 7,7% para los 2035 y 2038 y un rendimiento pr?cticamente nulo para los 2041 y 2046. Creemos que ese es el primer paso necesario en el camino de normalizaci?n que est? recorriendo la curva de Argentina, raz?n por la cual seguimos priorizando AL30 y GD29", explic?.

Por otro lado, agreg? que una convergencia a los cr?ditos "B" favorecer?a a instrumentos con mayor convexidad como GD35, aunque pensamos un trade por etapas.

"Un escenario donde la curva de Argentina converge hacia la mediana de los cr?ditos calificados como "B" por S&P Global Ratings generar?a retornos directos en torno al 49% para el tramo corto, 63% para los 2038 y 2041 y 71% para el GD35", sostuvo.