El mercado se vuelve optimista sobre la inflación: cuáles son las oportunidades de inversión

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• Din?mica de tasas en el mercado
• Oportunidades de inversi?n

Los inversores comienzan a incorporar en los precios de los bonos en pesos una din?mica inflacionaria m?s lenta respecto de lo que se especulaba hace semanas atr?s.

Seg?n estimaciones de los inversores y los precios de los bonos, la inflaci?n de un digito llegar?a a mitad de a?o.

En este contexto, sigue siendo dif?cil ganarle a la inflaci?n. Las oportunidades siguen estando en la curva CER aunque los analistas tambi?n ven valor en otros bonos a tasa fija.

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Din?mica de tasas en el mercado

Las tasas reales en los bonos que ajustan por CER se est?n desplazando al alza.

Esto podr?a estar implicando que el mercado estar?a incorporando a precios una menor inflaci?n respecto de la esperada en el pasado, as? como tambi?n una din?mica m?s lenta hacia adelante.

El ?ltimo REM proyect? una inflaci?n del 12,5% en marzo y termin? siendo de 11 por ciento. 

A su vez, las estimaciones del REM para este a?o siguen mostrando una din?mica de precios m?s lenta respecto de lo que se esperaba a comienzo de a?o (-20,8 puntos porcentuales menos que la encuesta previa).

La expectativa inflacionaria a la baja tambi?n  se est? plasmando en los precios de los bonos, ya que se evidencia que  los t?tulos de renta fija  CER est?n operando con tasas reales ligeramente m?s altas en las ?ltimas  jornadas.

Hoy la curva CER opera con tasas de -80% en el tramo corto, cuando hace semanas atr?s lo hac?a con tasas de -100%, y saltando a tasas de -50% y -30% en los plazos de julio a diciembre.

Mariano Calvielo, head portfolio manager de FIMA, agreg? que el mercado est? intentando sumar a los precios una baja m?s acelerada de la inflaci?n, que parece reafirmarse con cada nuevo dato publicado.

Tambi?n afirm? que se intenta estimar si eso llevar? a una nueva baja de tasas.

"En este contexto, el comportamiento de las LECAPS pareciera sugerir eso mismo, que el mercado entiende que la inflaci?n ser? menor, pero al mismo tiempo la baja de tasas podr?a mantener tasas reales negativas", detall?.

Juan Manuel Truffa, director de la consultora Outlier, puntualiz? un rebote en las tasas reales.

"Si bien a?n estamos lejos del terreno positivo, se vienen viendo algunos ajustes significativos en las tasas de algunos bonos pos baja de tasas. En otras palabras, como ocurri? luego de las bajas de tasas previas y en la medida que la licuaci?n sigue avanzando, las tasas reales han comenzado nuevamente un proceso de progresiva correcci?n y convergencia a valores positivos", dijo Truffa.

Los analistas de Delphos Investments estiman que el mercado espera una inflaci?n de un d?gito para el segundo semestre.

El c?lculo de Delphos arroja que el mercado observa impl?citas mensuales en promedio de 8,4% y 6,7% para octubre y febrero de 2025, que, considerando el rezago del CER ser?a para agosto y diciembre de 2024.

Rodrigo Ben?tez, economista jefe de MegaQM, record? que, sobre fines del a?o pasado, el mercado empez? a descontar que se ven?a un salto del tipo de cambio y que eso iba a implicar una aceleraci?n inflacionaria.

A partir de esta expectativa, se produjo una mayor demanda de bonos CER y una suba en los precios de esos t?tulos, impactando sobre sus valuaciones.

"El valor t?cnico se ajusta una vez que se produce la inflaci?n y se incorpora en el CER. En ese momento, el precio se ubic? muy por arriba del valor t?cnico, provocando que los spreads sobre inflaci?n sean fuertemente negativos", dijo.

Sin embargo, agreg? que en la medida que los datos altos de inflaci?n fueron llegando e incorpor?ndose al CER y el valor t?cnico de los bonos, esos spreads negativos empezaron a bajar.

"Ese proceso todav?a sigue hoy, con el CER corriendo por arriba de las tasas de inter?s. Esto implica que el spread negativo que disminuy?, lo hizo por motivos t?cnicos, independientemente de las expectativas inflacionarias", detall?.

Oportunidades de inversi?n

Mirando hacia los pr?ximos meses, los economistas encuestados en el REM esperan que la din?mica inflacionaria siga apuntando a la baja y que el digito sea alcanzado en junio.

En un contexto de inflaci?n con expectativas a la baja, pero tambi?n con tasas que siguen siendo muy bajas en t?rminos reales, sigue siendo desafiante poder ganarle o equipararle a la din?mica de precios.

Los analistas ven oportunidades en los bonos CER, aunque tambi?n remarcan que existen opciones en otros activos, tales como las Lecap.

Juan Manuel Anciaume, director de Sales & Trading de Criteria, espera un aumento en las tasas reales y cree que la mejor manera de capturar ese escenario es con las Lecap, antes que con la curva CER.

"Nosotros estamos manejando expectativas de inflaci?n bastante m?s bajas que las que tiene el REM y creemos que las tasas reales de los bonos indexados por inflaci?n tendr?an que subir, especialmente las del 2024-2025 para equiparar el rendimiento que tienen las Lecaps. En ese sentido, vemos m?s bien una oportunidad en las Lecaps vis a vis a la curva CER", dijo.

Joaqu?n ?lvarez, CEO de Imsa ALyC, advirti? que actualmente se est?n dando se?ales mixtas que nacen desde la econom?a real.

"Es cierto que estamos viendo una desaceleraci?n en la inflaci?n. Hay un componente de la ca?da de demanda que muchos casos ha llevado a ajustar los precios a la baja. Sin embargo, tenemos los componentes de servicios b?sicos que pesan casi 9,5% del ?ndice de precios. Por lo tanto, esto deber?a tener ajustes hacia adelante, lo cual te genera esa presi?n al alza en inflaci?n en los pr?ximos meses. Por eso es que empezamos a ver se?ales mixtas", dijo ?lvarez.

En este contexto, el CEO de Imsa puntualiz? que el contexto actual para las inversiones en pesos luce dif?cil para cubrirse contra la inflaci?n.

"Muchas veces la decisi?n de inversi?n termina dependiendo b?sicamente del inversor. Muchos prefieren bloquear una tasa, pudiendo ahora alcanzar tasas del 60%. Ahora, en aquellos clientes que s? est?n dispuestos a ponerle un poco m?s de riesgo, ver cierta oportunidad en este incremento y?ndonos a instrumentos que ajusten por CER", coment?.

Manuel Yansen, Portfolio Manager Fondos Balanz, sostuvo que, ante una nueva baja de tasas definida por el BCRA, los inversores tienen incentivos a estirar duration en sus portafolios, buscando rendimientos que superen el 60% ?rea en el que se ubicar?an los fondos Money Market (MM).

En cuanto a las inversiones, Yansen agreg? que m?s all? de la baja de tasas, los fondos CER siguen siendo una buena opci?n para aquellos inversores que quieran tener ahorros en pesos.

"Para quienes sean m?s conservadores y que quieran tener un devengamiento diario, no hay mucha m?s opci?n que los papeles m?s cortos de la curva CER. Para aquellos inversores que toleren un poco m?s de riesgo y busquen un poco m?s de retorno, los papeles m?s largos tambi?n pueden ser una buena opci?n", coment?.

Finalmente, Jos? Mar?a Aristi, portfolio Manager de ICBC Investments, sostuvo que se observa es una mayor demanda por bonos que ajustan por inflaci?n.

"Respecto a la curva CER, y dado el contexto de tasas muy negativas, y que el mercado ya incorpor? una baja importante de la inflaci?n de acuerdo al REM, se percibe algo de demanda. Hay que tener en cuenta que esta curva naturalmente act?a de "hedge" ante un eventual escenario con alguna adversidad macro, que si bien no luce probable en el mediano plazo nunca tiene probabilidad 0", sostuvo.