Alerta mercados: los emergentes están teniendo un buen momento ¿puede durar?

Los inversores de los mercados emergentes al fin pueden ver la luz al final del túnel. Pero están comprobando cuidadosamente que no se trate de un tren que viene hacia ellos.

Esta clase de activos está viviendo un gran momento, ya que el entorno macroeconómico se está volviendo enormemente a su favor. Las tasas de interés bajan por fin en Estados Unidos. Al menos en teoría, esto debería reducir los rendimientos de la deuda pública estadounidense y reforzar el atractivo de la deuda que ofrece tasas de interés más altas fuera del club habitual de los países ricos.

Y lo que es más importante, este esperado recorte de las tasas se produce incluso mientras la propia economía estadounidense sigue en buena forma, una buena combinación para los animal spirits que tienden a apoyar las clases de activos de mayor riesgo, como la deuda y las acciones de losmercados emergentes.

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Por último, pero no por ello menos importante, Beijing ha puesto en marcha un amplio conjunto de medidas de estímulo, lo que ha disparado las acciones chinas, hasta ahora tan poco apreciadas, y podría contribuir a sostener la demanda nacional de los recursos que muchos países de mercados emergentes pueden suministrar.

Cada uno de estos elementos tiene al menos un enorme 'pero'. No obstante, los mercados emergentes vuelven a estar en el menú de muchos inversores que han ignorado esta clase de activos durante años.

El recorte de las tasas de interés en EE.UU. "liberará la deuda de los mercados emergentes", afirmaba M&G Investments en una reciente posteo de su blog. Los flujos de inversión hacia los mercados emergentes han sido "terribles", especialmente desde el estallido de la pandemia, afirmó Charles de Quinsonas, gestor de fondos de M&G Investments en Londres. "No ha sido un buen momento para ser gestor de mercados emergentes".

Para muchos inversores, esta clase de activos no ha valido la pena. El simple seguimiento del índice S&P 500 durante los últimos cinco años ha duplicado su dinero. En el mismo periodo, el índice MSCI de mercados emergentes les ha hecho ganar alrededor de 10%. El excepcionalismo estadounidense ha absorbido fondos de todo el mundo -en bonos y acciones- y ha dejado a los mercados emergentes en la oscuridad.

Esto ahora juega a su favor, dijo de Quinsonas en M&G. "Bastarían pequeños flujos para sostener la clase de activos", afirmó. "No es en absoluto una clase de activos abarrotada".

El gestor de fondos EPFR señaló que casi u$s40.000 millones entraron en fondos de renta variable china en la primera semana de octubre. "Esta afluencia de dinero fresco, que más que duplicó el récord semanal anterior, también elevó la cifra principal de todos los fondos de renta variable de mercados emergentes rastreados por EPFR a un nuevo récord", dijo, añadiendo que los fondos de deuda demercados emergentes estaban extendiendo su racha más larga de entradas en más de un año.

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Esta fiebre del azúcar no bastará por sí sola para fomentar el interés a largo plazo por los mercados emergentes. Queda por ver si todos los estímulos anunciados este mes hacen que China sea un país en el que se pueda invertir. Por el lado positivo, es una declaración de intenciones, pero el sector inmobiliario sigue siendo una llaga supurante.

Esta no es la única fuente de cautela. Benjamin Melman, director de inversiones de Edmond de Rothschild Asset Management, que estaba sobreponderado -una asignación mayor de lo que sugerirían los índices de referencia- en los mercados emergentes por un tiempo. El giro pro-crecimiento de China y el giro monetario de EE.UU. lo favorecen. Mantuvo su postura, pero le preocupaba la posibilidad de que EE.UU. hubiera bajado las tasas demasiado pronto y con demasiada fuerza. "La visibilidad de la Fed es menos clara que hace dos semanas", afirmó, en alusión a las expectativas deinflación que vuelven a aparecer en los mercados estadounidenses.

El banco suizo UBS afirmaba en una nota esta semana que, si la economía estadounidense no se suavizaba, era plausible imaginar que la Fed volviera a subir las tasas de interés hasta el punto de partida y más allá a principios de 2026, una inversión que tendría un "impacto negativo neto en los activos de los mercados emergentes", observaba con bastante sorna.

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Por su parte, la agencia de calificación S&P Global también advirtió que el aumento de la carga de la deuda y de los costos de endeudamiento implicaba que los gobiernos de los mercados emergentes "incumplirían con mayor frecuencia que en el pasado el pago de la deuda en moneda extranjera en los próximos 10 años".

Por último, entre los principales riesgos, cualquiera que diga que sabe cómo podrían quedar los aranceles comerciales en caso de que Donald Trump vuelva a la Casa Blanca, y lo que podrían significar para los países en desarrollo, está mintiendo. Pero el consenso es que, por supuesto, esto podría afectar. UBS calcula que una victoria republicana en la presidencia y el Congreso en noviembre provocaría una caída del 4% en el índice MSCI de valores de mercados emergentes hasta finales de 2025. Si los aranceles aumentasen drásticamente, la caída podría llegar al 11%.

La clave está, entonces, en la gestión de las expectativas. El entorno de tasas más bajas en EE.UU. es útil para los mercados emergentes, y "todo ayuda a una clase de activos infraposicionada", dijo el banco suizo. Es probable que la rentabilidad sea "respetable". Es una gran victoria en comparación con los últimos años. Pero es poco probable que los mercados emergentes recuperen pronto el brillo que tuvieron en el pasado, cuando las tasas de interés eran cero.