¿Los bonos tienen potencial para volver a máximos previos? Cuáles podrían subir más

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• "Chau" cepo y "hola" rally
• Buscando mejorar la curva
• Buscando parecerse a los comparables

Los bonos despegaron con fuerza tras los primeros días sin controles cambiarios. El mercado espera que estos títulos aceleren la suba y regresen a máximos previos.

Anticipan mayores bajas del riesgo país y una normalización de la curva. Cuáles son los bonos preferidos por el mercado.

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La reacción del mercado en los primeros días sin cepo cambiario fue muy buena.

El dólar oficial cerró el miércoles con una baja del 6%. En paralelo, los dólares financieros apuntaron a la baja, con una caída de entre 6% y 7%.

Por su parte, el riesgo país se desplomó a 726 puntos, explicado por un rally en los bonos de entre 5% y 8% en en los distintos tramos de la curva soberana.

Finalmente, las acciones argentinas se dispararon más del 12% en promedio y con saltos incluso de más del 15% en algunos papeles en Wall Street.

El mercado se torna optimista sobre el futuro de los activos financieros ya que encuentra que la salida del cepo es un paso más para la normalización de la macro, algo que debería favorecer tanto a los bonos como a las acciones. 

Los analistas proyectan una continuidad en los bonos soberanos argentinos, esperando un regreso de la deuda a la zona de máximos previos y una expectativa de que el riesgo país intente volver a mínimos, e incluso con chances de perforar dichos valores.

El actual esquema cambiario le va a permitir al BCRA poder acumular más reservas, a la vez que el financiamiento recibido implica una mejora sustancial en el balance de la entidad monetaria, reforzando las probabilidades de que la Argentina pueda pagar su deuda.

Esa expectativa es lo que en principio mejora el precio de los bonos, y que debería hacer bajar el riesgo país.

Y por lo tanto, ante dicha caída en el riesgo país, el regreso a los mercados de deuda sería más fácil, fortaleciendo aún más la probabilidad de que se paguen los compromisos financieros y construyendo una hipótesis de inversión en bonos argentinos aún más sólida.

Por ello es que el mercado ve potencial alcista en los bonos, aun a pesar del reciente rally de ayer.

Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores, destacó que el mercado debería comenzar a reducir sus preocupaciones sobre algún evento crediticio en la deuda, haciendo que la curva soberana mejore y que baje el riesgo país.

"El mercado venia teniendo preocupaciones sobre la posición de liquidez. Esto debería comenzar a despejarse con el impresionante apoyo internacional recibido en el nuevo programa. Creemos que esto va a motivar una muy fuerte compresión de spreads, aplanando la curva y luego acercando gradualmente el riesgo país a niveles mucho más cercanos a los requeridos para recuperar el acceso al mercado, algo que esperamos que ocurra este año", afirmó Yarde Buller

Además Yarde Buller también ve mayor potencial en los títulos de mayor duración.

"Esperamos un bull steening de la curva de Globales recuperando su pendiente positiva en spreads. Creemos que sigue habiendo atractivo en apostar tácticamente al bull steepening vía GD30, aunque nuestro instrumento preferido de la curva sigue siendo el GD41, que es el que mayor retorno debería mostrar en reacción a los anuncios", comentó. 

Con una visión similar, los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), consideran que la llegada de dólares frescos, junto con la audaz estrategia del equipo económico en términos del esquema cambiario, constituye un catalizador sólido para gatillar una fuerte compresión de riesgo país.

Desde la compañía plantearon distintos escenarios, tanto a corto como mediano plazo.

"Nuestro modelo de retorno total a 1 mes vista para la curva soberana en dólares ofrece ganancias de hasta 16%, favoreciendo el tramo largo. Por otro lado, en nuestro escenario constructivo de largo plazo, los retornos totales a 12 meses lucen atractivos, también con un sesgo que favorece la parte larga de la curva", dijeron desde PPI.

Según cálculos de PPI, mirando a 12 meses y en un contexto de compresión de tasas a niveles de riesgo país de 2017, los bonos más largos podrían ofrecer un retorno total de entre 51% y 52%, mientras que los bonos más cortos ofrecerían ganancias de entre 25% y 28%. 

Buscando mejorar la curva

Actualmente la curva soberana argentina opera con una pendiente plana.

El tramo corto de la curva rinde 11,3% y 11,6% en lo títulos a 2029 y 2030. En el tramo medio, los bonos rinden 11,3% en el 2025 y 11,7% en los bonos a 2038.

Finalmente, el tramo más largo rinde 11,3% y 11,1% en los bonos a 2041 y 2046.

Esto quiere decir que con los actuales niveles de tasa de interés, la curva se aplanó.

El viernes mostraba una curva invertida, reflejando temores de incumplimiento. Sin embargo, ahora con el aplanamiento, esos temores se vieron aplacados.

Justamente, el mercado ahora ve mayores probabilidades de pago de la deuda argentina, lo cual se ve reflejado en una mejora en la forma de la curva. 

Bajo este panorama, y dado la mejora en los títulos argentinos, los analistas ven mayor potencial alcista en los bonos más largos.

Los analistas de MegaQM indicaron que la reacción del mercado tras la salida del cepo fue positiva y que el escenario luce constructivo para la deuda en dólares.

"Se vio un fuerte repunte de las paridades, que tomaron bien la noticia de la salida del Cepo y el acuerdo con el FMI. Las metas fiscales más exigentes y una mayor disponibilidad de dólares se convirtieron en buenas noticias para ese mercado, generando una mejora del riesgo país y favoreciendo a los bonos más largos", dijeron.

En esa línea, agregaron que "seguimos teniendo una mirada constructiva de largo plazo. En este escenario, la extensión de duration puede tener premio, aunque se dé recién post octubre".

Para Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, existen oportunidades en bonos en dólares, apuntando a los bonos más largos.

"En la curva soberana vemos mayor potencial de suba en la parte media de la curva (GD35, AL35) y larga de la curva (AL41 y GD46)", indicó. 

Buscando parecerse a los comparables

Una manera de saber cuánto pueden subir los bonos es comparando la curva argentina contra los rendimientos de los comparables, es decir, de países con crédito similar al de la Argentina.

Según cálculos de Schroders, para que el Global 2035 rinda como el promedio de los bonos de Raiting B-, el potencial alcista es del 25%.

Los bonos GD35 deberían subir 36% en promedio para operar con paridades como los créditos B y deberían avanzar 49% para que operen con niveles de paridad como los créditos B+.

En el caso del GD 30, el potencial alcista para que el titulo opere con paridades de créditos B- es del 23% (rinda 10%). Para que el bono opere con paridades de créditos B, el mismo debería avanzar 27% y para que opere con paridad de créditos B+ deberoa subir 32%, según estimaciones de Schroders. 

Esto deja en evidencia que los bonos más largos podrían tener un mayor potencial alcista que los más cortos.

Poniéndole nombre a las comparaciones, según los analistas de Adcap Grupo Financiero, existen más chances de que la deuda Argentina rinda como la del Salvador de acá a fin de año.

En ese caso, el GD29 debería subir 19%, el GD30, ganaría un 21%.

En el tramo medio, los títulos a 2035 y 2038 avanzarían 33%, mientras que los bonos más largos ganarían entre 30% y 33%. 

En esa línea, desde Adcap Grupo Financiero entienden que es momento de tornarse más agresivos en el posicionamiento en activos argentinos tras la liberación de los controles cambiarios.

En ese caso, su bono preferido es el Global 2035.

"Pasamos a un enfoque más constructivo para los próximos días, ya que el Banco Central reanuda la acumulación de reservas bajo el nuevo régimen cambiario. Además, la eliminación del "Dólar Blend" y las bandas deberían evitar una fuerte pérdida de reservas. Como resultado, asignamos una mayor probabilidad al escenario "El Salvador" y, por lo tanto, recomendamos volver a los bonos GD35", dijeron desde Adcap Grupo Financiero.

Además, esperan que el rally de corto plazo se extienda y con chances de ver un regreso a máximos previos en el corto plazo

"Suponiendo que el Banco Central recupere su capacidad de compra de dólares bajo el nuevo régimen y el gobierno priorice esto sobre el control de la inflación, esperamos que los bonos soberanos apunten a los máximos de enero a corto plazo. Después de ajustar estos objetivos por el mayor riesgo global, esperamos que los bonos 30 y 35 vuelvan a rendir un 11%, generando rendimientos del 17% y 24% respectivamente", indicaron.