Claves: qué son las Leliq y cómo espera el Banco Central reducir la tasa de interés

El presidente del Banco Central de Argentina, Guido Sandleris, ofreció una rueda de prensa tras conocerse los datos de inflación de junio

Los intereses que está pagando el Banco Central por la emisión de Letras de Liquidez (Leliqs) y el stock que está alcanzando ese instrumento (alrededor de 1,2 billones de pesos) volvieron al centro de la discusión económica. Por eso vale la pena repasar qué son las Leliqs y por qué se han convertido en una herramienta fundamental en la política monetaria del Banco Central. Y sobre todo, cómo hará Guido Sandleris para bajar la tasa de interés que rinden estos instrumentos.

Las Letras de Liquidez (LELIQ) son títulos del Banco Central (BCRA) que sólo pueden tener en su poder los bancos comerciales como contraparte de los depósitos que capten de clientes. El BCRA dispuso límites: los bancos no pueden tener LELIQs por más que el 100% de sus depósitos. Es decir, para tener más LELIQs los bancos tienen que captar depósitos. Y para ello, deben pagar a los depositantes tasas de interés atractivas. De esta forma, tanto las tasas de las LELIQs como los intereses pagados se transmiten a los depositantes de plazo fijos en pesos en el sistema bancario.

¿El BCRA fija la tasa de las LELIQ?

No. En el actual esquema monetario la tasa de LELIQ no la fija el BCRA sino que se determina diariamente mediante subastas de las que participan los bancos. Los bancos proponen la tasa de interés que necesitan para atraer depósitos y demandan una cantidad de LELIQs en función de los fondos depositados por sus clientes.

¿Qué factores definen la tasa de las LELIQs?

La tasa de LELIQ responde a las exigencias de los ahorristas para elegir ahorrar en pesos. Esta tasa de interés no sólo debe compensar al ahorrista por la inflación, sino también por la incertidumbre asociada a ahorrar en moneda local.

¿Por qué el BCRA pone un piso a la tasa de las LELIQ?

Las condiciones financieras son cambiantes y esto lleva necesariamente a oscilaciones a la tasa requerida por los bancos para demandar las LELIQ. Estas oscilaciones, a su vez, se trasladan a las tasas que pagan a los depositantes. El BCRA elige actuar con cautela y asegurarse que la baja de tasas se produzca junto con una baja en la inflación acorde, de manera que no se produzcan retrocesos en el proceso de desinflación.

¿Cuándo va a bajar la tasa de las LELIQs?

A medida que la inflación baje y la incertidumbre asociada al futuro de la economía se disipe, se espera que los ahorristas demanden una menor tasa de interés para sus plazos fijos.

¿Por qué la tasa que pagan los bancos a los depositantes de plazo fijo es menor a la de LELIQ?

La tasa de interés de las LELIQs está actualmente en alrededor de 60% anual y la tasa BADLAR, una tasa representativa de los depósitos a plazo fijo, está en 51%. La diferencia se debe mayormente a los costos asociados a medidas prudenciales que protegen a los ahorristas, como seguros. Además, el 11% de los fondos depositados en plazos fijos debe mantenerse en reservas no-remuneradas (cuentas corrientes en el BCRA).

¿Cuál podría ser el impacto de una baja impuesta arbitrariamente de la tasa de LELIQ?

Si el Banco Central fijara arbitrariamente una tasa menor a la demandada por los depositantes, los ahorristas optarían por el dólar como su moneda de ahorro. La mayor demanda de dólares, en detrimento de la moneda local, se traduciría en una depreciación del peso primero y en una mayor inflación inmediatamente después.

¿Se puede destinar el dinero de los intereses de LELIQs al financiamiento del gasto público?

Cualquier redireccionamiento sorpresivo de los intereses de las LELIQ hacia el Tesoro implicaría un incumplimiento sobre los ahorristas: los depositantes dejarían de recibir los intereses prometidos. Al igual que el financiamiento monetario al Tesoro, son acciones que reducen el valor de la moneda y de los instrumentos de ahorro en pesos, en favor de la dolarización. Los efectos inflacionarios asociados a la depreciación del peso afectan no solo a aquellos que ahorran en pesos sino a todos cuyos ingresos estén definidos en moneda local. En concreto, si el dinero destinado a pagar intereses de LELIQs se financiara el gasto público, implicaría que el Banco Central vuelva a financiar monetariamente al Tesoro, lo que traería directamente más inflación, más desconfianza en la moneda y una huida del peso.

¿Cómo va a bajar el stock de LELIQ?

Una baja de la tasa de interés demandada por los depositantes tiene dos efectos benéficos. Por un lado, reduce el ritmo de crecimiento del stock. Por el otro, refleja una mayor voluntad de demandar depósitos en pesos y, en consecuencia, permite un aumento de la cantidad de dinero sin que aumente la inflación. Es dinero que la gente desea mantener. Si el Banco Central no le transfiere dinero al Gobierno, este mayor dinero demandado es provisto a través de la reducción del stock de LELIQ. Estimular la demanda de depósitos en pesos es la forma de reducir las LELIQ sin generar depreciación e inflación.